长城汽车601633公司简评报告：1季度盈利能力显着回升静待销量弹性释放

收入端:单车 均价持续攀升1Q22 公司营收为336.2 亿，同/环比分别为+8.0%/—26.3%1Q22 公司产销受缺芯影响，实现销量28. 3 万，同/环比分别—16.3%/—28.6%，当前主力车型在手订单20 万+，后续销量释放有弹性，公司1Q22 单车均价达11.9 万，同/环比分别+2.7 万/+0.4 万，主因为坦克系列，哈弗神兽，长城炮乘用车等高价新品占比提升及终端价格稳健 利润端:毛利率回升，净利率环比显著修复公司1Q22 归母净利为16.3亿，同/环比分别为—0.3%/—8.3%，扣非归母净利为13.0 亿，同/环比分别为—2.4%/+137.0%，其中非经常损益主要为政府补助+8 亿，汇兑浮亏约4 亿1Q22 公司扣非净利率为3.9%，同/环比分别—0.4%/+2.7%拆分来看:1)毛利率回升公司1Q22 毛利率为17.2%，同/环比分别为+2.1%/+1.9%，1Q22 毛利率环比走强主因系产品结构优化及4Q21 的费用计提等一次性因素减少，2)费用率:公司1Q22 三费费用率为7.5%，同/环比分别为+2.0%/+1.2%，将计入非经常损益的汇兑浮亏4 亿剔除后，预计三费费用率环比持平研发费用率为3.9%，同/环比分别为+1.0pct/+0.4pct综合来看，1Q22 扣非净利率环比恢复主要受毛利率驱动 电动智能+全球化齐发力，看好长期成长性1)新车周期持续公司1Q22推出了全新摩卡DHT PHEV，金刚炮，坦克500，2022 年后续仍可期待哈弗酷狗，欧拉闪电猫，坦克700 等新品，2)电动智能快速落地电池方面，当前蜂巢能源的金山一期，金山二期，马鞍山一期工厂实现量产，2022 年底南京工厂将投产，智能化方面，摩卡DHT—PHEV 已实现高速场景NOH，今年中旬将实现城市道路场景NOH，同时公司将于2023年推出覆盖6 个自由维度的运动控制的智能底盘技术，3)全球化推进 公司将在巴西市场(3 年内投放10 款新能源车型，首款车型4Q22 上市)，东南亚市场(22 年加速拓展泰国销售网络)，欧洲市场(魏牌全面进军欧洲市场)全面发力 投资建议:我们预计公司2022 年，2023 年和2024 年实现营业收入为1743.9 亿元，2074.0 亿元和2537.5 亿元，对应归母净利润为95.2 亿元，117.9 亿元和139.7 亿元，以今日收盘价计算PE 为23.6 倍，19.1 倍和16.1 倍，维持买入评级