山东赫达002810：植物胶囊放量推动业绩高增长

事件: 公司发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营业收入15.6亿元，同比增长19.22%，归母净利3.3亿元，同比增长30.65%，公司2022Q1实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%，归母净利9633.34万元，同比增长20.66% 点评: 植物胶囊放量推动业绩高增长 2021年公司纤维素醚实现销量3.5万吨，毛利率32.28%，销量和毛利率同比持平，均价提升带动板块收入同比增长8%至9.76亿元，植物胶囊实现销量141.5亿粒，同比增长58%，叠加均价提升3%，带动板块收入提升62%至3.17亿元，毛利率为63.69%，同比提升0.81pct，实现毛利2.02亿元，植物胶囊毛利占比提升至35%，推动公司整体业绩高增长22Q1植物胶囊进一步放量，业绩创一季度历史新高 主营产品持续扩产，公司业绩有望持续上台阶截至2021年底公司具备纤维素醚产能3.4万吨/年，在建产能4.1万吨/年，具备植物胶囊产能277亿粒/年，在建产能73亿粒/年，公司随年报披露可转债预案，拟募集资金6亿元投资建设3万吨/年纤维素醚和年产150亿粒植物胶囊项目，伴随着拟在建项目的持续扩产，尤其是高毛利的植物胶囊项目，公司业绩有望持续上台阶 盈利预测，估值与评级 我们预计公司2022~2024年实现收入分别为24.48亿元，31.67亿元和36.51亿元，归母净利分别为5.24亿元，7.11亿元和8.48亿元，EPS分别为1.53元，2.07元和2.48元，当前股价对应PE分别为23X，17X和14X，考虑公司高毛利品种植物胶囊持续扩产增厚业绩，我们给予买入评级 风险提示 植物胶囊扩产不及预期，产品出口受国际贸易局势和人民币汇率的影响

据兴业证券研究报告显示，2020年9月以来，环保行业上市公司实际回购金额已达18.76亿元，而环保行业上一轮大幅调整一年期累计实际回购金额仅为37亿元。实际回购金额较高，一方面反映出公司现金流实力较强，基本面良好，另一方面也反映出部分公司目前已进入价值区间。公司业绩的高质量增长将带来EPS上行，而高质量的稳定增长有望使该板块未来享受较高的估值溢价。在公司自身业绩高质量增长的催化下，高质量运营的环保资产有望实现新一轮的戴维斯双击。