安井食品60334521年报及22年一季报点评：主业稳健增长预制菜业务高

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报，全年营收92.72亿元，同比增长+33.12%，归母净利润6.82亿元，同比增长+13.00%，扣非归母净利润5.6亿元，同比增长+0.51%其中，21Q4实现营收31.76亿元，同比增长+28.06%，归母净利润1.88亿元，同比增长—16.11%，归母净利润1.78亿元，同比增长—17.88%22Q1公司实现营收23.39亿元，同比增长+24.16%，归母净利润2.04亿元，同比增长+17.65%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长+13.99%主营业务稳步增长，菜品体量快速扩张2021年，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别为20.54/21.42/34.78/14.29亿元，同比增长+23.6%/+19.16%/+23.07%/+112.41%，其中菜肴制品增长较快我们认为主要原因是公司2Q1公司营收同比+24.16%如果剔除合并收入，将影响22Q1收入同比+8.5%左右在21Q1高基数和22Q1疫情扰动的压力下，主营业务仍实现较高的个位数增长从品类来看，22Q1公司米粉制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收5.11/4.79/7.50/5.16亿元，同比增长+16.59%/+0.04%/ +1.30%/+129.88%疫情反复导致公司B端受损渠道方面，公司经销商/超市/特约直销/电商渠道2021年实现营收77.23/9.23/4.45/1.82亿元，同比增长+31.57%/+9.53%/+173.41%/+101.65%，22Q1分别实现营收1758/3.22/186/0.74万元，同比增长+18.63%/—0.74%/+295.06%/+138.11%，其中分销渠道稳步增长特通直营渠道由公司原特通渠道与2021年新成立的直营部门合并而成，增长速度成本利润上行有压力，22年有望通过精细化运营提升盈利能力公司2021年毛利率为22.12%，同比下降3.56个百分点主要原因包括:油脂，大豆蛋白等原材料价格大幅上涨，人工，物流成本，制造费用增加，新增冻品和新鸿业公司的毛利率低于公司原有主营业务2021年，公司销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率分别为9.15%/3.45%/0.95%/0.01%，同比分别为—0.1pt/—0.81pt/—0.11pt/—0.05pt综合来看，公司2021年净利率为7.41%，同比—1.26厘22Q1公司毛利率24.20%，同比—2.28pct成本方面还是有压力的但2022年公司将优化营销费用管控，在利润端进行精细化管理未来净利润率有望稳步上升自产+供应链代工+M&A三路并进，预制菜体量可期董品先生22年1—2月净利率达到9%，盈利能力明显提升，规模效应开始体现3月，公司公告称，预计总投资10亿元建设安靖预制菜品生产项目，增强公司自身预制菜品生产能力储备日前，公司公告拟分两步合计不超过6.44亿元收购新六五食品70%股权，一方面可以增强公司对上游鱼糜的控制能力，另一方面可以深化在小龙虾调理菜领域的布局公司调理菜业务的供应链，自产，M&A模式均取得显著进步，未来放量可期投资建议:公司主营业务稳步增长，通过自产+供应链代工+M&A三条途径培育预制菜第二增长曲线，收入高增长预期，盈利有望通过精细化运营提高投资效率和盈利能力预计2022—2024年公司将实现营收117.36/144.51/175.79亿元，同比增速26.6%/23.1%/21.6%，归母净利润9.79/12.54/15.54亿元，同比增速43.5%/28.2%/23.9%，对应EPS分别为3.34/4.28/5.30元，维持买入评级风险:原材料成本高于预期，行业竞争加剧，疫情反复影响需求

第三季度宏观经济增速明显放缓，同时，部分行业监管政策趋于严格，在线教育，金融，地产等大广告主投放下降。在这样的背景下，三季度整个广告市场明显承压。