广汽集团601238：两田超预期自主持续改善

事件:最近几天，广汽集团发布2022年一季报，实现营业总收入231.5亿元，同比增长45.67%，归母净利润约30.09亿元，同比增长27.17%，扣非归母净利润28.98亿元，同比增长30.18%点评如下:大独立板块经营好转迹象及趋势:广汽独立板块2022年销量独立板块在毛利率，期间费用率等方面均有所改善202Q1毛利率同比改善:202Q1综合毛利率为6.12%，略好于2021Q1的5.5%毛利率的提升得益于2022Q1独立板块销量大幅增长带来的规模效应可是，原材料价格的大幅上涨)在2022Q1侵蚀了一些规模效应爱安已分别于2022年3月4日和4月8日完成两款车型的提价，将覆盖大部分原材料的提价预计艾安的盈利能力将在第二季度有所改善此外，近期部分大宗产品价格也有回落迹象我们认为伴随着传祺车型(GS8，英宝，英酷，M8等)的普及)和鄂安电动车，规模效应仍是公司大独立板块的主旋律，独立板块毛利率提升有望加速期间费用率持续降低:销量受益于高增长2022Q1实现营业收入同比增长45.7%，环比增长15.8%收入端的快速增长导致了费用率的持续下降2022Q1总费用率(销售费用，管理费用和R&D费用)为10.2%，低于2021Q1的11.2%和2021Q4的13.2%摊销总额将趋于稳定:2022Q1公司固定资产终值为171.65亿元，2020—2021年末为183.6亿元和175.07亿元，固定资产规模基本保持稳定，2022Q1无形资产期末价值为149.5亿元，2020—2021年期末价值分别为138.9亿元和153.8亿元无形资产和固定资产的稳定性使得公司预计折旧和摊销总额保持稳定伴随着公司自有车型销量的明显增长，自行车固定成本将继续下降合资投资效益的意外表现:2022Q1，合资投资收入达到41.4亿元，同比增长24.3%，环比增长21.7%公司四家合资企业2022Q1总销量同比增长16.5%，环比微降6.4%，但利润增速高于销售增速我们认为，这种出乎意料的表现主要得益于两个领域的高质量发展广汽丰田2022Q1实现销量24.7万辆，同比增长23.4%，环比增长1.0%，广汽本田2022Q1实现销量21.2万辆，同比增长16.7%，环比下降8.2%广汽丰田在三大旗舰车型，混动车型，全新车型中的占比不断提升，助推了其盈利能力公司盈利预测及投资评级:2022Q1原材料价格上涨掩盖了部分公司独立板块的改善成果，这是整个行业不得不面对的客观环境我们认为，伴随着销量的增长，公司独立板块经营好转的趋势依然存在，原材料因素缓解后规模效应将是主旋律合资企业的发展速度超出了我们的预期我们维持盈利预测预计公司2022—2024年净利润分别为120.3，153.7，184.3亿元，对应的EPS为1.15，1.47，1.76元按照2022年4月27日A，H收盘价计算，广汽a股PE分别为10，7，6倍，广汽h股PE分别为5，4，3倍，维持广汽A，广汽h股强烈推荐评级风险:行业需求低迷，公司新车型不达预期，新能源汽车发展不达预期，原材料价格上涨超预期

新老能源:三次能源革命中的供需紧平衡方向。1)新能源:产业趋势具备领先优势的光伏与新能源车赛道仍为进攻首选，但行情行至高位后资金对其高景气持续性，微观竞争格局的边际变化愈发敏感，后续将逐渐从β转向α行情。2)老能源:近期以煤炭，钢铁等为代表的周期行业在供需缓和与政策引导下商品价格小幅回落，叠加政策监管预期强化行情短期面临调整。但往后看钢铁，电解铝等行业在供需紧平衡下仍将持续保持高景气优势，行情仍没有完全走完。