巴比食品605338；22Q1符合预期经营韧性凸显

事件:公司发布2022年一季报2022年一季度，公司实现营业总收入3.1亿元，同比+22.38%，归母净利润145.28万元，同比—89.46%，扣非归母净利润0.39亿元，yoy+192.61%，符合我们的预期22Q1淡季不弱，早餐行业经营韧性突出2022年一季度，公司实现营业总收入3.1亿元，同比增长22.38%分产品:食品/包装及辅料/服务费收入2.78/0.21/0.10亿元，同比分别增长23%/20%/9%食品收入中，糕点/馅料/外购食品同比占比分别为+45%/—1%/+19%我们预计，团餐的快速增长将刺激糕点产品的需求，同时3月份上海疫情将影响门店生意，拉低馅料需求按渠道:特许经营收入2.32亿，增长13%在疫情影响下，公司加盟店淡季不淡，早餐行业经营韧性凸显截至一季度末，华东/华南/华北/华中的加盟店数量为2990家/367家/144家，其中Q1净增30/—3/3此外，一季度末，华中地区共收购门店676家，其中芭比品牌门店247家直营店收入0.7亿元，同比增长74%预计将成功探索公司直营店的新模式团餐收入为人民币0.64亿元，同比+60%，占比20.83%团餐业务持续快速增长，分销渠道收入0.12亿元，同比+158%Q1的经销商净增9家，截至3月底，经销商总数达到30家分地区:华东营收2.83亿，yoy+22%，占比91.41%，成熟市场稳定增长，华南营收为0.18亿元人民币，同比+8%，占比5.8%我们预计疫情会影响开店节奏，华北营收0800万，yoy+68%，占比2.49%我们预计团餐业务将快速发展，门店业务将在同店内得到提振成本下降，盈利能力显著提高22Q1公司毛利率27.35%，同比+4.66%，同比—079%估计主要因素是:猪肉价格较去年同期大幅下降，较21Q4单位收益固定费用摊销增加22Q1公司销售费用率为4.37%，下降了8.12个百分点，预计主要是去年同期2C产品空气费用减少所致综合来看，22Q1公司扣非归母净利润率为12.54%，同比+7.29pct，净利润率提升明显22年营收有望保持较高增长，业绩弹性较大营收:门店方面，华中地区门店的营收从Q2开始巩固同时，公司各项措施将持续赋能门店，预计单店营收仍会有所提升团餐方面，公司团餐事业部细分了五个销售渠道，加大了人力资源的投入同时，疫情明显催化了点产品的需求盈利端:考虑到21年低价猪肉红利持续释放，价格上涨有所体现，预包装产品成本趋于理性，预计利润率将稳步提升投资建议:维持增持评级考虑到疫情一方面扰乱开店节奏，另一方面催化产成品需求刺激产成品利用率，对盈利有正向催化作用，我们预计公司22—24年营收分别为19.33/23.62/28.77亿元，净利润分别为266/3.35/4亿元，EPS分别为1.07/1维持增持评级风险:渠道拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全事件

事件:公司发布2022年一季度报告。在此期间，公司实现营业收入109亿元，同比增长389%；实现净利润59亿，同比增长350%；实现净利润55亿，同比增长385%。22Q1单季度营收利润创历史新高。22Q1公司营收和归母净利润大幅增长，业绩创单季度新高。营业收入大幅增长的原因:一是报告期内，公司聚焦主业和产业化发展，不断加大市场拓展力度，围绕光电，传输集成，微波元器件，固态模组，高端微特电机等产品领域抢占订单。报告期内，公司订单和营业收入实现快速增长；二是报告期内，公司统筹优化内部资源配置，加快产能投放，更好地保障市场和客户的需求。公司22Q1归母净利润大幅增长的原因是期内公司产品订单增加，带动营业收入和净利润同步增长。2022年经营目标:公司计划实现营业收入550亿元，成本控制在50.58亿元以内。毛利率有所上升，期间费用率基本持平。盈利能力方面，公司期内销售毛利率为368%，较上年同期增长0.42个百分点。公司营业成本为，主要是报告期公司收入大幅增长，导致营业成本相应增加，报告期公司产品生产所需金属材料和特种化工材料供应价格较上年同期上涨。期间公司发生销售费用(0.37亿元，+249%)；管理费用(3亿，+392%)，主要是报告期内公司变更管理费用同比增加所致；财务费用(-03万，-10.04%)；R&D费用(09亿，+35%)，主要系公司期内持续加大相关领域的研究投入所致。R&D费用较去年同期有所增加。期内，公司费用率为18.13%，较去年同期微降0.22个百分点。销售净利润率为115%，与去年同期基本持平。22年关联交易预测显示下游需求强劲。根据公司发布的关联交易公告，2022年日常关联交易总额预计为19.15亿元，较2021年实际金额(108亿元)增长299%。其中，全年预计向中国航天科工集团下属公司销售产品金额16亿元，较2021年实际金额(10.78亿元)增长48.42%。我们认为，公司预计2022年关联交易额度将继续增长，反映下游市场需求旺盛，看好公司军品业务的快速增长。我们将增加工业化项目，全面扩大生产，以满足第14个五年计划。2021年8月，公司以非公开发行股票的方式向11名特定投资者发行23，662，256股，发行价格为60.46元/股。扣除发行费用后，募集资金净额为122亿元，拟全部投资于公司4个在建项目，收购航天林泉经营性资产，补充流动资金。产业化项目涵盖公司军民用连接器，继电器，电机，光模块四大业务方向。项目建设期3年，预计达产后新增总收入261亿元。我们认为，在“十四五”期间，我国国防装备将进入批量换装阶段，5G建设将继续推进。目前公司下游需求旺盛，该项目将有效支撑公司在“十四五”期间的快速发展。利润:预测公司2022-2024年归母净利润分别为94亿元，16亿元，8.78亿元，对应估值40/33/27倍。强烈推荐——A！？风险:军购订单波动，产能释放低于预期。