裕同科技002831：3C基本盘稳固新业务多点放量

投资要点 事件1:公司发布2021 年报公司2021 年实现营收148.50 亿元，同增25.97%，实现归母净利润10.17 亿元，同比减少9.19%，实现扣非净利润9.08 亿元，同比减少7. 78%单季度看，21Q4 实现营收47.95 亿元，同增8.73%，实现归母净利润3.50 亿元，同比减少24.60%，实现扣非净利润3.24 亿元，同比减少13.61% 事件2:公司发布2022 年一季报公司2022Q1 实现营收33.51 亿元，同增26.02%，实现归母净利润2.21 亿元，同增32.68%，实现扣非净利润1.91 亿元，同增26.18% 精益管理提升效率，盈利有望触底修复1)盈利端，2021 年公司实现毛利率21.54%(—5.29pct.)，主要系原材料价格上涨，人民币汇率升值及疫情冲击供应等因素共同影响，归母净利率6.85%(—2.65pct.)，2022Q1 单季度毛利率20.81%(—3.07pct.)，归母净利率6.59%(+0.33pct.)，展望2022 年，原材料，汇率有望边际缓解，我们预计盈利能力将迎来修复拐点2)费用端，2021 年销售费用率2.45%(—0.29pct.)，管理费用率5.48%(—1pct.)，研发费用率3.95%(—0.26pct.)，财务费用率1.22%(—0.93pct.)，2022Q1 期间费用率12.87%(—3.79pct.)，精益管理下公司经营效率持续提升 3C 业务核心稳固，新业务快速起量，发力环保立足长远2021 年公司纸质精品包装实现收入113.84 亿元，同增24.98%，毛利率21.22%(—5.97pct.)，包装配套产品实现收入25.05 亿元，同增25.01%，毛利率25.01%(—3.29pct.)拆分下游行业来看，1)消费电子:2021 年实现收入97 亿元(+7.7%)，2022Q1 实现收入22 亿元(+18. 1%)，公司深耕消费电子包装，核心业务基本盘稳固2)社会化包装:酒包2021 年实现收入13.3 亿元(+70.6%)，2022Q1 实现收入3.7 亿元(+30.3%)，烟包2021 年实现收入8.8 亿元(+59.7%)，2022Q1 实现收入1.5 亿元(—6.8%)，化妆品包装2021 年实现收入3.4 亿元(+15.5%)，2022Q1 实现收入1.0 亿元(+34.4%)公司新市场拓展顺利，出色的产品交付能力得到重要品牌客户的广泛认可3)环保纸塑产品: 2021 年实现收入6.91 亿元，同增62.07%，毛利率27.13%(—4.48pct.)，2022Q1 实现营收2.2 亿元(+90%)公司着眼未来，紧跟社会发展趋势和环保政策需求，进一步加大环保包装投入力度，奠定可持续增长基础 收购仁禾智能带来全新增长动能，智能工厂助力制造能力再上台阶1)正式收购仁禾智能:公司已于4 月25 日正式签署股权转让协议，以4.02 亿元人民币(含税)收购仁禾智能60%的股权，业绩承诺为2021—2023 年平均扣非净利润不低于6700 万元，我们预计仁禾智能5 月将开始并表此次收购有利于提升公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位，并受益于下游智能穿戴产品与智能家居产品高速发展趋势，为公司带来全新增长动能2)智能工厂投产:公司许昌智能制造产业园项目已投产，自动化，数字化和智能化将带动企业管理升级转型，进一步提升企业整体竞争力 投资建议:公司3C 业务保持高增，新业态多元布局完善，智能制造+数字印刷事业启航，成长空间打开我们预期公司2022—2024 年销售收入为181.50，220.18，265.97 亿元，同比增长22.2%，21.3%，20.8%，实现归母净利润15.06，19.18，24.58 亿元(考虑原材料成本压力下调预测，2022—2023 年前次预测值为16.54，20.05 亿元)，同比增长48.1%，27.3%，28.2%，EPS 为1.62，2.06，2.64 元，维持 增持评级