麒盛科技603610：收入增长符合预期积极推进多渠道发展

本报告简介:公司2021年和2022Q1收入增长符合预期伴随着公司积极推进渠道发展和产品布局，中长期有望实现市场份额的稳步提升投资要点:下调目标价至24 .15元，维持增持评级公司2021年和2022Q1的营收增长符合预期伴随着公司积极推进渠道发展和产品布局，中长期有望实现市场份额的稳步提升维持公司2022—2023年，2024年EPS预测1.61/1.97/2.36元考虑可比公司估值水平有所下降，给予2022年15倍PE，目标价下调至24.15元，维持增持评级2021年和2022年第一季度的收入增长符合预期2021年公司实现营收29.67亿元，同比增长31.28%，净利润3.57亿元，同比增长30.61%，符合预期2022Q1营收和归属于净利润分别为744/0.56亿元，同比增速为14.05%/—21.82%公司大客户在疫情后快速修复并增加，带动公司收入和业绩持续修复，2021年下半年逐步实施提价，缓解原材料，海运费等方面的压力电动床ODM供应商头部企业，自主品牌有望成为中长期新的增长点公司与世界知名品牌建立了长期稳定的合作关系，客户集中度高2021年智能电动床收入26.22亿元，同比增长33.74%，床垫，配件及其他产品收入同比分别增长3.99%/17.97%伴随着公司积极拓展新客户和销售渠道，打造自有品牌黎明屋，有望在贡献新增长点的同时，逐步提升公司综合盈利能力积极推动线上销售渠道的发展，国内线下市场有望成为新的增长点公司通过美国子公司，积极拓展电子商务平台带来的机遇，积极增加网上销售国内Sofilier和Shuford品牌知名度和市场占有率不断提升，护理服务模式，酒店渠道等线下模式有望成为中长期新的增长点风险:海外疫情对国际需求的影响，原材料价格波动的风险

事项:近日，公司公布了2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现营收1526亿元，归母净利润8.88亿元(+19.42%)，归非母净利润8.59亿元(+20.30%)。其中，2021Q4实现营收488亿(+18.35%)，归母净利润92亿(+95%)，归母净利润77亿(+24%)。满足期望。点评:2021年继续加密现有优势区域。截至2021年底，公司拥有门店7809家(其中加盟店932家)，其中新建自建门店1197家，M&A门店425家，加盟店297家，关闭门店101家，全年净增门店1818家(同比增长30.35%)。公司全年不断加密现有优势区域，自建门店数量高于收购门店。公司内部增长和外部增长同步实现零售收入140.87亿元(+同比增长198%)；在特许经营业务加速的带动下，批发业务收入达到2亿元，同比增长+28%。从产品来看，中药产品和中西药产品是收入增长较快的产品，增速分别为18.88%和18.17%。公司毛利率，期间费用率，归母净利率均保持稳定。22Q1符合预期。2022Q1公司实现营收448亿(+129%)，归母净利润72亿(182%)，归母净利润66亿(+112%)。截至报告期末，公司拥有门店8，225家(含特许门店996家)，其中新建门店232家，收购门店158家，特许门店64家，关闭门店38家，全年净增门店416家。基于长远发展，公司将继续保持快速的门店扩张速度。公司零售业务收入38.02亿元(同比+164%)，毛利率，期间费用率，归母收益率保持稳定。看好公司长期发展，维持“推荐”评级。在疫情影响下，公司保持战略定力，增加了以自建门店为主的低成本快速扩张模式，较好地平衡了新店增加带来的短期业绩冲击。在行业整体压力下，继续巩固现有核心区域，依托全国布局，更好应对疫情扰动。但考虑到疫情影响尚不确定，我们下调公司22-24年净利润预测至122/137/18.3亿元(22-23年原预测值分别为17/188亿元)，同比增速分别为24%，28.1%和23%，对应EPS为56/。根据公司历史估值和行业趋势，2022年目标PE为37倍，对应5倍PEG，对应目标价58元。维持“推荐”评级。风险:疫情对消费和客流的影响，线上渠道分流的影响。