洋河股份002304：开门红顺利落地22年改革持续赋能全年业绩高增长可期

事件公司发布了2021年年报和2022年一季度报告2021年，公司实现营业总收入253.5亿元，归母净利润75.08亿元，归母净利润73.73亿元，其中，仅Q4就实现营收34.08亿元，归母净利润2.95亿元，归母净利润5.23亿元2022年一季度，公司实现营业总收入130.26亿元，归母净利润49.85亿元，归母净利润48.98亿元简评改革持续赋能，21年经营业绩远超既定经营目标2021年以来，经过近两年的产品，渠道，组织架构等全方位深度改革，公司经营持续向好21年全年，公司营业总收入实现了20.14%的较高增长，远超年初制定的营业收入同比增长10%以上的经营目标其中，白酒主业实现营收244.4亿元量价拆分方面，21年公司白酒销量增长18.13%至18.4万吨，吨均价增长2.66%至13.28万元/吨量价齐升，推动公司收入实现更高增长从产品来看，21年以洋河—蓝色经典，双沟—珍宝坊为主的中高档酒收入215.21亿元，同比增长21.95%以洋河大曲和双沟大曲为主的普通酒收入31.18亿元，同比增长16.05%，中高档酒收入增长1.26pcts至84.89%从渠道来看，21年来，省内和省外实现均衡增长，省内市场贡献营收115.56亿元，省外市场贡献营收130.83亿元省级市场的增长速度略快，在过去的21年中，省级市场的收入占比上升了0.80个百分点，达到53.45%21年来，公司营收远超原定目标的增长主要得益于:①产品方面，蓝色经典系列自上而下不断升级，市场导入总体顺利M6+高瞻远瞩定位600+倍的高端机会价格，在省内外市场均实现了高增长，成为公司业绩增长的主要引擎之一②渠道方面，公司持续推进渠道结构优化2021年单个经销商平均销售贡献311万元，经销商质量显著提升③管理层方面，新领导新气象叠加员工持股计划，公司上下积极性提升旺季销售业绩不错，22Q1成功实现开门红22Q1公司营收和归母净利润同比分别增长23.82%和29.07%，略超预期我们认为22Q1公司业绩高增长主要是因为:①春节旺季江苏，安徽两省疫情控制相对较好，白酒消费受旺季影响较小②大单品M6+持续释放势能，M3水晶版进入稳定放量期天之蓝升级后，渠道利润有所提升，销量也有所提升③公司将区域划分为61个事业部，因地制宜推进市场开发和服务，提升渠道运营效率，助力省外业绩加速增长投资收益影响表观净利率，产品结构优化促进公司主营业务盈利2021年，公司毛利率增长3.06pcts至75.32%，净回报率下降5.84pcts至29.62%，扣除非收益率后的净回报率增长2.30pcts至29.08%公司净利率下降主要是由于交易性金融资产公允价值下降从扣除费用的净利润率来看，主营业务盈利能力实际上有所提升毛利率的增长预计主要与M6+的出色增长和M系列收入的增长有关同时，水晶瓶的升级和天之蓝的新版本也促进了毛利率的增长费用率方面，21年销售费用率上升1.64个百分点至13.98%，管理费用率下降0.98个百分点至7.22%销售费用率上升的主要原因是:①公司增加销售人员规模和薪酬，21年新增销售人员443人，销售人员平均薪酬同比增长52.92%，②公司营销推广费用和电商平台投入增加22Q1公司毛利率增长1.14pcts至77.30%，净回报率增长1.56pcts至38.27%，扣除非回报率后净回报率增长1.38pcts至37.60%一季度，M系列延续快速增长态势，公司营收结构持续优化，进一步推动了毛利率的提升费用率方面，22Q1公司销售费用率上升0.29个百分点至6.59%，管理费用率下降0.62个百分点至4.05%一季度销售费用总体平稳，管理费率利润增长弹性下降22年经营目标积极，公司改革势能持续释放，开始新的发展周期2022年，公司提出了营业收入同比增长15%以上的积极目标目前洋河已经调整到位，业绩增长开启新时代管理层方面，公司员工持股计划成功落地，新一轮激励措施有望进一步帮助公司巩固改革成果，开启新一轮高质量增长在产品层面，M6+升级成功，水晶版M3逐渐成熟，天之蓝新版本上线，海之蓝也将紧随其后蓝色经典自上而下升级，名酒双沟也开始发力未来，洋河和双沟的共同努力有望引领公司进入新的发展周期盈利预测:22Q1以来，公司回款完成进度较往年加快，M6+和水晶瓶销售业绩不断提升海之蓝有望在不久的将来开始新一代我们略微提高了我们的利润预测预计2022年至2024年，公司将实现收入302.47元，15.1倍，416.10亿元，实现净利润96.49元，114.72元，416.10亿元风险:行业竞争加剧的风险，经济衰退的风险，疫情反复的风险