博时基金魏桢：优化资产结构创造稳健可持续收益

无风险利率叠加权益市场波动调整，今年以来同业存款资金备受市场青睐最近几天，博时基金固定收益投资二部总经理兼投资总监魏震在接受中国证券报记者专访时指出，同业存单基金作为最新的低风险理财工具，主要旨在为零售客户提供低波动的投资选择，也是实现普惠金融的重要一环

在魏震看来，固定收益投资赚的是宽货币周期趋势的钱在债券投资上，她会在分析判断债务久期的基础上，匹配相应的资产久期策略长期回报以票息为主，短期回报会灵活运用杠杆和骑乘策略根据消息显示，魏震管理的博时岳跃同业存单30天持有期混合型证券投资基金将于5月23日公开发行在宽货币，宽信用周期时期，她表示将继续优化资产结构，利用久期和杠杆策略，努力为持有人创造稳定，可持续的回报

魏震，硕士毕业，2004年起在厦门市商业银行负责债券交易组，2008年加入博时基金历任债券交易员，固定收益研究员，基金经理，固定收益总部现金管理组投资副总监，固定收益总部现金管理组负责人目前担任博时基金固定收益投资二部总经理兼投资总监，管理的基金总规模超过3300亿元

实现规模和收入的平衡。

中国证券报:在加入博时基金之前，您有过银行债券交易的工作经历，银行间市场是债券投资的重要市场这些经历如何影响你的投资和研究视野

魏震:到现在为止，我在博时基金工作了10多年，但是之前银行债的经历对我还是有不可磨灭的影响。主要有两个方面:

第一，我形成了多元化的专业知识结构债券市场尤其是银行间市场的运行模式一般是负债决定资产，资产稳定负债这种逻辑可以让投资更接地气通过在银行工作，我也逐渐形成了这种思维模式，一直影响着我后来的投研工作

二是提高事务协作的灵活性世界上最成功的沟通是知道一般情况下，基民往往对基金的投资目标有严格的约束，比如追求低回撤和显著的超额收益要实现这个目标，需要投资，研究，渠道的共同努力我在银行工作过，我能理解沟通的困难，我会尽力把这种融合的思路融入到基金产品设计和投资运作中投资不是空中楼阁，需求决定市场无论是过去还是未来，我都会坚持投资接地气

中国证券报:基于以上经历，请系统阐述你的固定收益投资思路。

魏震:总的来说，我会基于价格围绕价值波动的价值原理，研究市场长，中，短周期内各项指标的变化规律，把握市场不同阶段的主要矛盾，结合资金属性选择最具性价比的投资策略和匹配资产，从而达到投资规模和收益的平衡。

从以往的经验来看，固定收益投资赚的是货币周期趋势较宽的钱具体来说，在债券投资上，我会在分析判断债务久期的基础上，匹配相应的资产久期策略长期回报以票息为主，短期回报会灵活运用杠杆和骑乘策略在基金组合管理方面，我倾向于通过前瞻性的预期捕捉右侧的交易机会比如在宽货币，宽信用周期中，可以通过高杠杆，高票息获得优异的业绩回报，在钱紧信贷紧的周期中，通过期限匹配策略，争取获得优异的超额收益

在我十几年的投资和研究生涯中，一些节点性的事件让我认识到以下几点:流动性是一切交易的土壤基础，某种程度上是无价的，市场上有永恒的交易，但没有永恒的分配，所以不要过分依赖高票面利率一项成功的投资，规模和业绩缺一不可没有业绩的规模是无效的投资，没有规模的业绩是没有灵魂的投资

中国证券报:目前你除了管理基金产品，还担任博时基金的集合团队经理请谈谈目前投研团队管理的理念

魏震:在博时基金的投研氛围下，我会给团队营造一种专业自由的投研文化高效的团队投资必须建立在严格的投资纪律基础上所以我也会在考核机制上发力，让有能力的人优于平庸的人，从而形成优胜劣汰的氛围同时，在多元化的人才梯队下，普通人可以变得优秀，优秀的人可以变得更加优秀

产品灵活性更高。

中国证券报:资管新规以来，公募不断布局银行理财另类产品从2022年以来的情况来看，同业存单基金是主要的资金募集点对此你有什么看法

魏震:同业存单是银行业存款类金融机构在全国银行间市场发行的期限在1年以内的可转让记账式定期存款凭证它是一种货币市场工具，本质上是存款类金融机构的存款凭证但与存款不同，同业存单可以质押和转让，其特点是流动性强今年以来，同业存单资金公开发行有两个背景因素

首先，伴随着我国无风险利率中枢的持续下行，近两年现金理财市场收益率也在持续下行普通大众熟悉的宝宝类货基产品，目前年化收益率已经达到2%左右而且理财打破了刚兑到全净值的转型后，市场上一直缺乏收益相对较高，波动性和回撤性较低的货币增强型产品在此背景下，同业存单基金作为最新的低风险理财工具应运而生这类基金的目的主要是为零售客户提供低波动的投资选择，也是实现普惠金融的重要一环

其次，经过过去十年的爆发式增长，目前货币基金的市场规模已经超过10万亿元目前市场急需一种产品来承接货币基金的溢出截至目前，同业存单存量规模14.4万亿元，同业存单基金具有收益相对较高，波动较小，流动性较好的特点，成为承接货币资金外溢的重要品种

中国证券报:与其他机构持有的7天期同业存管基金不同，博时月月乐同业存管基金的持有期限增加至30天，是一只主动管理的同业存管基金这些差异意味着什么

魏震:作为一只主动管理的同业存单基金，月月乐同业存单基金具有更高的投资灵活性我会利用投资的灵活性，提高组合收益，降低组合波动:一是债券投资久期的操作空间相对更大，主动管理的存管基金在面临市场波动时，可以灵活调整组合久期风险的暴露程度，第二，基金组合资产的选择空间更大不难理解，CDs指数基金主要以跟踪指数为主，按照抽样复制的原则构建投资组合，很少考虑资产的性价比而主动管理型CDs基金倾向于选择性价比较高的资产进行配置

此外，持有期为30天，有利于基金管理人在此期间减少市场波动和净赎回扰动的影响，获得较高的票息回报对于有固定产品的投资者来说，超额收益的目标需要持有更长的时间从我们的分析来看，持有期30天的中签率高于持有期7天的中签率，可以有更好的投资体验

利率趋势有顶有底

中国证券报:至于投资，影响同业存款资金收益的因素有哪些需要什么样的规模和杠杆率才能获得最好的投资回报

魏震:同业存单收益率主要受货币政策预期，资金利率中枢变化和市场供求关系的影响同业存单的流动性很好，交易效率很高理论上，存单产品的规模没有上限，可以参考货基的发展基金规模是一种投资结果，而不是制约投资收益率的原因目前存单基金的发行设定了100亿元的上限，我们将遵循这个规模约束

此外，常规操作后，同业存管资金一般维持20%左右的中心杠杆率，日常具体水平要根据资金利率中枢与存管利率的相对位置以及我们对市场预期的判断进行动态调整。

中国证券报:接下来的同业存单基金投资会采取哪些增厚策略。

魏震:简单来说，加粗策略可以概括为三个部分:一是久期的弹性在市场波动中，通过聪明久期的调整，可以为投资组合获取更高的收益，二是资产负债联动如前所述，债券投资具有负债决定资产，资产稳定负债的特点因此，增厚策略需要前瞻性地把握负债端的边际变化，灵活调整资产端，三是资产结构优化投资上，会优先选择性价比较高的期限结构进行布局

在具体的策略应用中，我将运用久期和杠杆策略来管理同业存款资金从信用角度，我认为存续期在一年以内的增厚效果适中，是存单基金投资的最佳选择其中，由于体量巨大，流动性好，占整个同业存单市场60%以上的股份制商业银行和国有商业银行的同业存单将是同业存单资金配置的重点对象

中国证券报:后续债券市场是否有利于同业存款资金的投资这方面有什么预测

魏震:主要有以下判断:一是外围地缘关系的变化，会影响通胀预期截至目前，外围地缘关系对市场情绪的最大扰动正在慢慢过去，但后续仍需保持动态观察，第二，美联储加息缩表在高通胀下，美联储将继续收紧流动性但好在国内货币政策坚持以我为主，稳中求进，是三稳增长政策的落实在国内稳增长政策的推动下，后续政策仍有空间

就利率走势而言，从以上因素来看，我维持不喜不悲的预测，未来投资将继续遵循统一配置，灵活交易的理念。