5月工业企业利润数据点评：工业企业利润开始步入修复通道

核心结论

1—5月规模以上工业收入同比增长9.1%，前值9.7%，上海工业企业利润总额同比增长1.0%，前值3.5%5月份，规上工业企业利润同比—6.5%，前值—8.5%

供给侧修复加快支撑工业企业利润提升1)从量上看，上海复产后，工业增加值同比由负转正5月工业增加值同比增速0.7%，前值—2.9%量对利润增速的贡献有所恢复2)价格方面，PPI延续下行趋势，价格因素边际贡献减弱月度PPI同比增速6.4%，前值8.0%在供给约束下，上游价格仍处于高位，对工业企业利润的整体支撑作用仍然较强3)利润率方面，工业企业收入利润率贡献下降

1—5月，工业企业收入利润率6.47%，比去年同期下降0.64个百分点，1—4月，收入利润率为6.35%，比去年同期下降0.52个百分点，1—5月降幅仍在扩大，表明收入利润率对工业企业利润的同比贡献继续减弱。

中游明显回暖，盈利格局有所改善1—5月，上游，中游和下游工业企业利润总额占比分别为46.4%，26.5%和27.1%，比1—4月提高—0.2，0.9和—0.7个百分点伴随着美联储连续加息缩息和疫情后国内供应链修复，能源价格开始见顶，带动国内上中下游盈利格局改善但这个修复过程可能并不稳定，反复的爆发和国际局势的变化可能会带来成本端的二次脉动

在供给和政策的支持下，汽车制造业利润明显改善5月份，汽车制造企业利润增速仍明显为负，但环比降幅由上月的21.5个百分点大幅收窄至4.1个百分点伴随着国内疫情得到有效控制，汽车供应链逐渐畅通，复工复产步伐加快与此同时，中央政府陆续出台了一系列促消费，稳增长的政策措施，地方政府也积极响应，出台了多种促进汽车消费的配套政策，激活了市场5月份，汽车产销呈现明显的恢复性增长

库存仍处于高位，需求场景的复苏更为关键5月份，工业企业库存同比19.7%，略低于前值20.0% 0.3个百分点，被动补库存特征依然显著我们通过100个城市的平均拥堵延时指数来观察物流交通的改善6月份百城月平均拥堵延时指数为1.57，比4月份上涨4.31%，比2021年同期上涨2.64%伴随着物流交通拥堵点的开通，企业可能会加快消化积压库存，逐步切换到主动清仓阶段但需要注意的是，这次疫情的供给端修复速度要快于需求端，这是造成目前库存积压的重要原因由于部分地区疫情控制影响，需求场景尚未完全修复，可能拖累后续去库存步伐

风险:国内疫情传播超预期，稳增长政策效果不及预期。