光大固收：多重因素导致工业企业利润增速下降明显

日前，国家统计局公布了2022年1—7月规模以上工业企业利润数据2022年1—7月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.89万亿元，同比下降1.1%

1.7月工业企业利润:多重因素导致利润增速明显回落，制造业仍不乐观。

2022年1—7月，全国规模以上工业企业利润总额4.89万亿元，同比下降1.1%根据测算，7月份，规模以上工业企业利润总额0.62万亿元，比去年同期下降11.7%，增速再次由负转正，降幅为年内最大

回顾过去，2021年第四季度和2022年第一季度的利润分别增长了12.3%和8.5%，保持了同比改善的趋势但4—5月工业企业经营状况受疫情冲击明显，4—5月工业企业利润分别为—8.5%和—6.5%6月份疫情有所缓解，经济基本面也从谷底回升，工业企业利润也有所好转7月份，工业企业产销均处于回升过程中，但表现并不强劲叠加工业品出厂价格涨幅进一步回落，上游原材料制造业利润降幅较大，推动工业企业利润增速快速回落

进一步分析企业的生产，收入和行业结构:

一是从规模以上工业生产来看，7月份规模以上工业增加值同比增长3.8%7月份工业生产数据，同比增速与6月份大致持平，但仍远高于5月份，表明工业生产仍处于复苏阶段，但复苏进度可能并不顺利).由于疫情影响主要发生在3月份以后，一个很好的参考数据就是3月份的工业生产增速3月份，规模以上工业增加值同比增长5%7月份的增速和这个水平还是有一定差距的，这也说明工业生产处于回升过程中，但是整体增速并不强劲

其次，从规模以上工业企业收入来看，1—7月，规模以上工业企业营业收入同比增长8.8%，7月增速为9.5%(前值为10%)当月收入增速保持较高水平，但较一季度有所下降从第一点和第二点可以看出，7月份工业企业供需两端都有所回暖，但并不强劲

第四，价格变动对工业企业利润增长的影响日益明显伴随着PPI继续回落，价格变动对工业企业利润增长的拉动作用减弱据国家统计局测算，1—7月规模以上工业企业利润增速比上半年回落2.3个百分点

综合来看，7月份，在供需恢复相对受阻的情况下，工业企业利润形势波动较大，行业分化依旧，制造业利润形势依然不容乐观展望未来，伴随着PPI继续回落，工业企业的营收环境可能会有所改善，影响工业企业利润的主要因素可能会更多地集中在供需两端

2.工业企业库存增速继续下降，需要更多信息来验证库存所处阶段的判断。

7月份，工业企业收入同比增速为9.5%7月末，产成品库存6.01万亿元，同比增长16.8%(6月为18.9%)7月份存货同比增速连续三个月下降，但仍远高于营收同比增速，保持较高增速回顾2021年5月至今年4月，存货同比增速整体呈上升趋势，与工业企业收入增速之差呈加大趋势工业企业似乎进入了被动补充库存的阶段今年5，6月份，两者的差价开始缩小，主要是受营收回升的推动目前工业产销端处于复苏但不强的状态，而库存增速继续下滑工业企业似乎有被动去库存的特征库存演变的后续研究还需要更多的信息

3，7月工业企业负债率略有下降，但可能仍处于杠杆通道。

截至2022年7月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，较6月下降0.1个百分点，较2021年末提高0.7个百分点2022年以来，工业企业负债率整体呈上升趋势从结构上看，与6月末相比，国有，股份制和外资，私营企业企业负债率分别变化0，—0.1，—0.1和—0.3个百分点，以整体下降为主需要注意的是，2022年以来，股份制和民营企业资产负债率整体呈上升趋势，累计分别上升1.4个百分点和1.4个百分点，较为明显

梳理疫情以来的相关数据，工业企业负债率的走势可分为以下几个阶段:1)2020年3—5月，工业企业资产负债率持续上升，2)2020年6月至2021年1月工业企业负债率下降，3)2021年2—6月，工业企业资产负债率再度上升，4)2021年7月至当年年末，工业企业整体负债率变化不大，在56.3%左右波动。

今年以来，规模以上工业企业资产负债率持续上升，尤其是股份制和私营企业根据非金融企业宏观杠杆率的演变，从2020年三季度开始，非金融企业杠杆率持续下降，到2021年12月，非金融企业杠杆率连续6个季度下降今年一，二季度，非金融企业宏观杠杆率单季分别上升4.1和2.4个百分点目前企业利润处于回升过程中，但负债率整体处于上升通道仍可认为工业企业处于加杠杆通道，后续工业企业资产负债率可能继续上升