国盛宏观：物流角度看当前疫情的经济影响

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，杨涛

事件:4月以来国内疫情仍未见明显好转，其中，3月28日上海全面封控以来已超10天鉴于上海是我国物流中心，我们在3月24日报告《当前疫情对经济冲击几何》的基础上，本文从物流角度，进一步分析当前疫情对经济的冲击，并更新了冲击幅度的测算

核心观点:基于总量，行业，区域三大维度，疫情主要冲击供需，物流不畅对经济的拖累较为有限，尤其是因物流不畅导致生产中断的风险较小，后续要看疫情持续时间更新的测算发现，受疫情冲击，3月当月消费可能负增，一季度GDP增速可能低于5％继续提示，政策底已现，经济底未到，市场底则尚需时日，短期看，4月仍可能降准降息，房地产也有望进一步实质性放松

1，本轮疫情已持续月余，若上海全面封控延续至4月中下旬甚至更久，对经济的冲击将进一步提升鉴于上海是我国物流中心，还需考虑物流的外溢影响

2，当前疫情对经济的影响，主要还是冲击供需，物流不畅的影响较为有限，后续要看疫情的持续时间。

gt，，总量看，经济各分项全面回落，主因疫情直接冲击供需，物流不畅的影响较为有限。

gt，，行业看，石化，电子产业链物流放缓最多，短期内生产中断风险较小。

gt，，区域看，东北，长三角物流跌幅最大，广东以较小的经济代价控制住了疫情蔓延。

3，更新的测算显示:当前疫情将拖累3月消费，3月工业增加值，一季度GDP 约3.3个，2个，1个百分点这也预示，3月当月消费可能负增，一季度GDP增速可能低于5％

4，再次提示:政策底已现，经济底未到，市场底则尚需时日短期看，经济1—2月高开后，3—4月大概率低走，关注4大动向:房地产有望进一步实质性放松，4月仍可能降准降息，俄乌冲突演化，美联储加息缩表节奏的变化

正文如下:

1，本轮疫情已持续月余，若上海全面封控延续至4月中下旬甚至更久，对经济的冲击将进一步提升，还需关注物流不畅的外溢影响3月以来，本轮疫情已持续1个月以上，目前仍未受控，其中吉林，上海最为严重，尤以上海的经济影响最大，截止4月6日，上海本轮累计确诊本土病例3557例，无症状感染者10.7万例，全市大部分区域实施封控管理根据我们此前报告《当前疫情对经济冲击几何》测算，全面封城相比部分封控，对当月消费和当季GDP的冲击强度分别提升约27个，3个百分点鉴于上海社零和GDP的全国占比在4％左右，意味着上海疫情对4月全国社零，工业增加值，二季度GDP的冲击可能分别提升近1个，0.3个，0.1个百分点此外，考虑到上海是我国物流中心，由于疫情防控带来的物流放缓，甚至供应链中断等间接影响需要密切跟踪

2，从总量看，经济各分项全面回落，主因疫情直接冲击供需，物流不畅的影响较为有限物流是经济社会正常运行的基础，物流不畅会构成直接约束，也会有间接影响，物流作为服务业，本身也直接受经济影响

gt，，物流与GDP，消费:2020年以来百城拥堵指数，十城地铁客运量同比与GDP，社零增速的走势接近，而3月拥堵指数同比大幅降至—4.7％，地铁客运量同比降至—25.9％，指向一季度GDP大概率会落至5％以下，3月社零也可能降至负值。

gt，，物流与工业生产:3月沿海八省发电耗煤平均增长1.2％，指向3月工业生产显著下行，但考虑到，3月大秦线日运量，电煤库存仍处高位，电厂发电未受明显影响，耗煤下降主因应是需求回落，此外，3月PMI供应商配送时间降至低位，但原材料库存指数仍处平均水平，指向短期内整体工业企业原材料充足，物流不畅尚未明显制约生产。

gt，，物流与投资:3月水泥发运率同比降至—35％，指向基建等固定投资也受到疫情影响据百年建筑调研，4月水泥发运率继续下降，疫情造成的生产受限，工程延期等因素占比约50％，资金问题占比约30％，而交通管控加强，原料采购紧张因素仅占比10％，指向疫情对投资的影响主要是直接影响供需，物流不畅影响相对有限

gt，，物流与出口:3月八大港口集装箱吞吐量同比降至—1.7％，CCFI集装箱运价指数也继续下行，指向我国出口也有所回落据上港集团公告，自3月28日以来，上海港集装箱船平均等泊时间小于24小时，平均等泊船舶小于10艘次，集装箱船未见拥堵总体看，出口回落可能主因外需走弱，供给受限，物流短期影响可能有限

gt，，物流与通胀:3月重点蔬菜，水果价格强于往年同期，4月第1周进一步上行，应和部分地区疫情封控，囤积生活物资，道路运输受阻，供给受限等因素有关按历史价格均值进行简单匡算，蔬菜，水果价格对3月CPI的影响约为0.7个百分点

3，从行业看，石化，电子产业链物流放缓最多，短期内生产中断风险较小一方面，从PMI配送指数看，3月非金属矿物制品，石油加工，电子和仪器仪表，化纤，纺织，化工行业的降幅均在9个点以上，其中石化产业链物流降幅普遍较大，主因石化业上游集聚的东北，中游集聚的长三角，珠三角地区，3月以来疫情均较为严重，电子行业物流放缓应是与深圳疫情有关，非金属制品业回落较多主因2月基数较高另一方面，从原材料库存指数看，今年Q1与去年Q4相比，仅汽车行业跌幅在10个点左右，石化，电子等其余行业跌幅均相对较小，也指向短期内原材料供给仍充裕，暂无生产中断风险

4，从区域看，东北，长三角物流跌幅最大，广东以较小的经济代价控制住了疫情蔓延日前，上海整车货运指数已跌至2019年平均水平的16.8％，显著低于北京，广州的41.9％，84.3％，3月东北，长三角地区的非制造业供应商配送PMI跌幅分别达8.1，6.8个点，明显大于5个点的全国平均水平，与本轮疫情分布较吻合此外，若用3—4月货运指数跌幅代表经济受损程度，用新增确诊数代表疫情严重程度，对比发现，东北的辽宁，黑龙江，北部的北京，河北，东部的江苏，江西等地，疫情相对较轻，但疫情防控仍较严格，广东疫情虽然较为严重，但经济受到的冲击较小，以较小的经济代价控制住了疫情蔓延

5，总体而言，当前疫情对经济的影响，主要还是冲击供需，物流不畅的影响较为有限我们更新的测算显示，当前疫情将拖累3月消费，3月工业增加值，一季度GDP 约3.3个，2.1个，1个百分点再次提示:政策底已现，经济底未到，市场底则尚需时日短期看，经济1—2月高开后，3—4月大概率低走，关注4大动向:房地产有望进一步实质性放松，4月仍可能降准降息，俄乌冲突演化，美联储加息缩表节奏的变化

附:本轮疫情对消费，生产，GDP的冲击测算更新

我们对此前报告《当前疫情对经济冲击几何》的测算进行了更新，截止至3月27日，新增厦门，唐山等5个城市出现中高风险区域，对3月社零冲击提升至3.3个点，对一季度GDP冲击提升至1.0个点，并增加了工业增加值影响的测算，预计本轮疫情冲击3月工业增加值2个百分点左右

注:

风险提示:疫情恶化超预期，政策执行力度不及预期。

联系人:熊园，国盛证券首席经济学家，杨涛，国盛宏观研究员，刘新宇，国盛宏观分析师，刘安林，国盛宏观研究员，穆仁文，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年4月8日发布的报告《物流角度看当前疫情的经济影响》，具体内容请详见相关报告。