伊利股份600887：21年完美收官抗风险力彰显

日前，公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营业总收入1105.95亿元，同比增长+14.15%，归母净利润87.05亿元，同比增长+22.98%21Q4实现营业总收入255.88亿元，同比增长+10.70%，归母净利润7.61亿元，同比增长—27.82%22Q1实现营业总收入310.47亿元，同比增长+13.47%，归母净利润35.19亿元，同比增长+24.32%分析业务量和价格一起增长，重点品类持续突破液态奶/奶粉和乳制品/冷饮21年营收分别增长+11.5%/25.8%/16.3%，21Q4增长+7.2%/+29.1%/72.2%，22Q1增长+7.0%/35.3%/35.5%，液态奶表现稳定2021年，液态奶的量/价/结构将分别贡献58%/23%/19%，奶粉和乳制品的量/价/结构将分别贡献43%/49%/8%，冷饮的量/价/结构将分别贡献31%/12%/28%各品类量价齐升，结构升级效果显著，印证了终端需求景气度良好金典，安慕希，金陵皇冠婴儿粉，巧乐滋，珍喜等重点品类同比增长15.83%，金典销售额突破200亿21Q4缩减后，毛利率小幅上升，盈利能力持续改善21年，公司将固定资产的运费和日常修理费调整为营业成本缩减后21年毛利率/销售率/管理率分别为+0.47/+0.04/—0.19pct，销售总额差为+0.43pct. 2Q4毛利率/销售率/管理率/销售总额差同比分别为—22.81/—16.38/—4.80/—6.43pt考虑到会计准则的影响，21Q4减少后毛利率略有上升另外，冬奥会的营销费用主要在21Q4计提22Q1缩减后，毛利率/销售率/管理率/销售毛利差分别为+2.09/+1.18/—0.22/+0.91pct从22年开始，奶价逐渐下降，利润空间逐渐优化21Q4/22Q1净利率同比—1.6/+1.0厘21年期净利率上升0.6pct至7.9%，目标达成建议考虑澳澳并表，增加公司22—23年净利润3.7%/5.8%预计公司22—24年净利润分别增长26%/20%/17%，对应EPS为1.72/2.06/2.40元，对应PE为23/19/16倍，保持建议风险原料奶价格涨幅超预期，食品安全问题，行业竞争加剧