久祺股份300994：电踏车、自有品牌双轮驱动盈利能力边际改善可期

事件:久其股份发布2021年年报和2022年一季度报告2021年，公司实现营业收入37.1亿元，同比增长62.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长30.91%，扣非后净利润1.89亿元，同比增长34.68%其中，2021Q4季度，公司实现营业收入11.16亿元，同比增长24.82%，归母净利润0.58亿元，同比下降5.48%，扣非后净利润0.51亿元此外，2022年一季度，公司实现营业收入7.74亿元，同比增长3.31%，归母净利润0.42亿元，同比增长27.41%，扣非后净利润0.42亿元，同比增长30.38%产品结构不断优化升级，成人自行车，助力电动自行车快速增长分产品看，2021年，公司成人自行车，儿童自行车，助力电动自行车及配件实现收入12.15/7.43/3.57/12.40亿元，同比增长100.50%/33.69%/101.06%/73.91%业绩高增长主要是受国外疫情持续影响，导致公共交通减少，自行车需求大幅增加而且国内疫情率先得到有效控制，使得公司能够依托其丰富的海外销售网络和完善的供应链体系，积极响应全球客户订单同时，公司积极推动自行车产品结构的优化升级为助力电动自行车产业链和智能化技术升级，2022年3月，公司投入自有资金设立杭州久易智能科技股份有限公司，将募集资金投资项目年产100万辆成人自行车变更为年产100万辆自行车及100万辆电动轻便摩托车智能制造项目和年产160万辆自行车，童车及40万辆电动轻便摩托车数字化技术ODM的主营业务正在加速扩张，自有品牌的增长可以分成销售模式2021年，公司ODM业务实现营收22.58亿元，占比60.87%，同比增长72.73%，OBM业务收入4.66亿元，占比12.56%，同比增长31.02%在ODM业务上，公司在供应链管理和R&D设计方面具有突出的综合优势，并在海外市场建立了稳定的客户群自主品牌方面，公司大力发展线上销售，通过各类跨境电商平台发展B2B和B2C业务未来将通过自建网站构建线上展览模式，加强线上销售，继续扩大自主品牌出口比重，提高公司全球知名度和品牌影响力22Q1盈利能力提升，期间成本控制较好21年公司综合毛利率同比下降7.54%至12.63%，主要是会计政策变更所致公司将履行客户销售合同发生的运输费用重分类为营业成本，经追溯调整，21年毛利率同比下降3.61pct，主要原因是原材料和海运费增加22Q1毛利率同比下降2.41个百分点至12.67%21年公司期间费用率为5.88%，同比下降6.75个百分点，销售/管理/R&D/财务费用率分别为4.16%/0.80%/0.49%/0.44%，同比分别为—5.32/—0.23/—0.16/—1.03个百分点1年期净利率为5.53%，下降1.33个百分点，同比，22Q1净利率为5.49%，同比上升1.04个百分点伴随着2012年3月美国实施关税豁免和退税，公司盈利能力有望恢复投资建议:作为国内领先的欧美自行车出口企业，公司自主品牌线上线下渠道快速扩张，产能扩张稳步推进未来有望在电动跑步机和自主品牌的双轮驱动下实现稳定增长我们预计九奇股份2022—2024年营业收入分别为47.01，59.37，72.41亿元，同比增长26.73%，26.28%，21.97%，归属于母公司净利润296，406，515万元，同比增长44.07%，37.45%和26.68%，对应PE为18.1x，13.1x和10.4x，给予买入—A的投资评级.风险:行业竞争加剧风险，原材料价格波动较大，市场发展不及预期