深信服300454：22Q1业务受疫情冲击H2有望恢复

22Q1营收增速放缓，利润亏损扩大公司发布2022年一季报，实现营收11.44亿元，同比增长4.76%，归母净利润5.18亿元，同比增长438.90%，扣非净利润亏损5.8亿元，亏损同比增长281.63%，经营性现金流净流出6.93亿元，去年同期为4.17亿元，同比增长66.24%，综合毛利率58.86%，同比下降7.61个百分点22Q1收入增速放缓，主要是受疫情影响，生产环节原材料短缺，部分订单未能及时交付我们看好公司网络安全+云业务增长势头，维持盈利预测预计2022年至2024年的营收分别为90.84/119.28/153.87亿元我们采用PS估值，参考可比公司Wind平均4.8倍22PS的一致预期，考虑公司启动云计算第二增长曲线，给予公司7倍22PS，目标价152.98元，维持买入评级受疫情影响，营收增速和毛利率承压2022年一季度，受深圳，东莞疫情影响，部分原材料生产和交付停滞，公司部分订单未及时交付，影响收入确认同时，上海等疫情严重地区的业务拓展也受到影响此外，客户需求的减弱和市场竞争的加剧也导致新订单不理想22Q1毛利率的压力一方面来自于高毛利率的证券业务收入占比下降，另一方面来自于疫情导致的原材料短缺和成本上涨压力我们认为疫情对营收和毛利率的压力仍然是短期的如果后续疫情逐渐平息，公司营收增长和毛利率有望重回正轨短时间内投资相对刚性，导致亏损扩大2021年，该公司加强了XaaS战略，并加大了费用投入由于费用在短时间内的刚性，2022年一季度，公司费用延续了2021年较高的增长趋势，销售/管理/R&D费用同比增长22.61/31.09/26.69%在收入增长乏力的情况下，销售/管理/R&D费用率分别达到55.11/9.78/53.29%，同比增长8.02/1.96/9.22pct，高成本和受疫情影响的收入是公司2022年一季度亏损扩大的主要原因我们认为，当期的高成本投入主要是为未来的高收入增长打下基础公司对云计算和IT基础设施业务的投资已见成效，2021年收入增速为49.53%，较2020年大幅加快而疫情和转型导致短期的业绩阵痛公司还是有长期竞争力的虽然短期受制于疫情引发的供应链问题，以及战略转型期的先付后收问题，公司业绩承压但是，我们认为公司在销售和R&D方面的竞争优势仍然存在VPN，全网行为管理，下一代防火墙等安全产品份额连续多年位居全国前列第二条增长曲线云计算和IT基础设施业务在解决短期供应链困难后加速发展风险:网络安全政策不及预期，云业务推广不及预期