天康生物002100：22年生猪出栏目标220万头降本增效穿越周期

事件公司发布2021年年报2021年，公司实现营收157.44亿元，同比增长+31.35%，其中屠宰加工，肉制品销售，生猪养殖，饲料，兽药，玉米青贮和农产品加工分别贡献17.34亿元，17.61亿元，51.35亿元，9.8亿元和38.31亿元公司实现净利润—6.86亿元，同比增长—139.87%，扣非后归母净利润为—6.55亿元，同比增长—137.93%期间费用率10.91%，同比—4.75 PCT，综合毛利率为9.77%，相比—21.22pct，公司业绩下滑主要是由于21H2国内猪价大幅下跌，公司饲料备货部门购进仔猪育肥成本高导致生猪业务亏损，公司资产减值损失3.85亿元21Q4公司营收34.15亿元，同比增长+1.47%，归母净利润为—4.93亿元，同比增长—303.07%，期间费用率为8.73%，较上年同期下降—14.84个百分点，综合毛利率0.38%，同比—30.03 pct . 21年生猪屠宰目标220万头，降本增效走过了21年的周期，公司已屠宰生猪160.33万头，同比增长+19.2%预计平均销售价格为17.8元/公斤，平均销售重量为131.92公斤2002年，公司生猪屠宰目标为220万头，同比增长+37.2%21年末，公司固定资产，在建工程和生产性生物资产分别为43.41亿元，8.95亿元和3.56亿元，较21季度末分别增长+12.84%，—17.21%和+5.64%公司产能处于稳定增长过程中现金流和偿付能力方面，21年末公司资产负债率为54.71%，较上年同期—1.63 PCT，速动比0.77，同比+0.142001年底，公司融资20.66亿元，22年计划向银行申请融资额度96.1亿元叠加的饲料，兽药等业务持续贡献正现金流，可以保证公司稳定的现金流此外，在猪价层面，22年后整体呈现前低后高的趋势伴随着公司层面对养殖成本的控制，公司的生猪养殖业务做出了良好的贡献疫苗销量稳步增长，新产品研发助力未来增长21年公司医药业务收入占比6.22%，疫苗销量13.18亿，同比增长+2.35%，其中，核心产品口蹄疫疫苗和猪瘟疫苗保持增长，分别为+2.24%和+0.85%公司兽药毛利率为68.38%，同比—0.6%，基本保持稳定，为历史较高水平公司21年R&D费用1.43亿元，同比上升+37.41%，公司新产品猪流行性腹泻灭活疫苗已获得生产批件，猪圆环病毒2型—猪肺炎支原体灭活疫苗正在新兽药审评中，口蹄疫OA二价合成肽疫苗正在新兽药注册过程中，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗和亚单位疫苗处于新兽药注册申报阶段公司新产品进展顺利，后续可助力兽药业务增长2002年，公司动物疫苗销售目标为14亿毫升，同比+6.22%建议投资公司为饲料，兽药业务稳定增长的综合养殖企业，同时，公司积极布局生猪养殖业务伴随着22—23年猪价的逐步回归，养殖成本的控制，出栏量的大幅增加，公司业绩可能会显著改善我们估算2022—2023年EPS分别为0.05元和1.91元，对应的PE为194倍和5倍提示动物疾病和自然灾害的风险，原材料价格波动的风险，生猪价格波动风险，政策变化风险等