上峰水泥000672：产能再突破“一体两翼”持续推进

公司披 露2021年报，实现营收83.15亿元，同比+29.26%，主要系产品销售结构性及主产品售价上升所致分产品来看，公司的熟料，水泥，砂石骨料，混凝土，房地产，其他业务分别实现营业收入17.71 亿元，54.38 亿元，6.69 亿元，2.73 亿元，0.23亿元，0.11 亿元，分别同比变动+10.25%，+41.05%，+17.01%，+40.11%，—87.66%，—46.65%，2021 年新增环保处置业务，实现营业收入1.31 亿元，占营收比为1.58% 2021 年吨指标上面，吨价格提升，吨毛利有所下降2021 年公司水泥及熟料吨均价346.33 元，同比上升25 元，吨成本204.05 元，同比明显增长34.9 元，吨毛利142.28元，同比下降9.9 元吨期间费用43.69 元，其中，吨销售费用5.7元，吨管理费用26.1 元，吨财务费用3.25 元，吨研发费8.68 元吨净利100.84 元，同比下降8.2 元，吨净利108.28 元，同比下降12.2 元 公司2021 年度实现综合毛利率43.58%，较2020 年同期—5.02pct，系主要原材料煤炭价格大幅上涨，及西部区域毛利低但销售比重提升所致公司的熟料，水泥，砂石骨料，混凝土，环保处置业务的毛利率分别为42.6%，40.59%，79.92%，23.64%，52.65%，熟料，水泥，砂石骨料，混凝土分别同比变动—7.06pct，—5.81pct，+0.32pct，+0.66pct 2021 年公司期末资产负债率40.29%，2020 年为36.62%短期借款18.79 亿，主要是新投产和新并购企业的补充流动资金借款上升影响，长期借款4.74 亿， 主要是在建生产线的配套项目融资上升影响 公司2021 年期间费用占比为10.94%，较2020 年同期+1.38pct销售费用率1.43%，同比+0.03pct，管理费用率6.53%，同比—0.04pct，财务费用率为0.81%，同比+0.34pct，研发费用率2.17%，同比+1.05pct 公司2021 年度经营性现金流净额为28.4 亿元，较2020 年同期+8.26 亿，每股经营性现金流净额为3.49 元，同比+1.02 元/股从收，付现比的角度来看，公司2021 年度收，付现比分别为111.28%，105.71%，分别较2020 年同期变动+13.61，+17.75 个百分点 盈利预测及评级:我们调整盈利预测，预计公司2022—2024 年的归母净利润分别为24.73 亿元，25.9 亿元，26.96 亿元，4 月26 日收盘价对应的PE 分别为6.2，6.0，5.7x，维持审慎增持评级 风险提示:原材料价格大幅上涨，项目落地不及预期，区域竞争格局恶化