良品铺子603719：收入稳步增长毛利率下降致使盈利能力承压

良品铺子发布2022年一季报报告期内，公司实现营业收入29.42亿元/+14.13%，净利润0.93亿元/—8.86%，净利润0.62亿元/—31.24%业务方面，2022Q1公司实现线上销售17.84亿元，占总销售额的54.52%，线上销售占比持续提升公司进行全渠道布局，构建多品牌矩阵，竞争优势显著看好公司的长期发展，建议投资者积极关注经营业绩保持稳定，线上占比持续提升报告期内，公司实现营业收入29.42亿元/+14.13%，归母净利润0.93亿元/—8.86%，扣非净利润0.62亿元/—31.24%业务方面，2022Q1公司实现线上销售额17.84亿元，线上销售额占比54.52%，线下销售业态下，直营零售业务实现销售额5.42亿元，加盟店实现销售额7.80亿元，团购实现销售额1.66亿元2022 Q1公司共有门店3007家，其中加盟店2073家，新增直营店和加盟店142家，关闭门店109家，净增门店33家疫情扰乱了线下和线上业态毛利率的下降，Q1的盈利能力面临短期压力2022Q1公司综合毛利率26.30%，同比下降4.86pct，线上业态毛利率22.01%，同比下降—4.47pct，主要是部分地区在疫情扰动下快递和仓储费用增加线下直营/加盟/团购业态的毛利率分别为45.27%/22.53%/27.39%，同比变化为—2.32pt/+0.22pt/—0.25pt..费用方面，2022Q1公司费用率为23.04%/—2.47%，其中销售/管理/财务费用率分别为18.28%/4.60%/—0.28%，同比变动为—2.82/+0.26/+0.05pct，2022 Q1公司归母净收益率为3.18%全渠道业务布局，多品牌矩阵，竞争优势显著在线收入方面，公司除了全面拓展传统平台电商业务外，还快速布局Tik Tok，汽车快车，团购等新渠道，创造新的增长点继续发展线下门店的全国布局同时，公司以客户的细分需求为导向进行产品创新，加速完成细分市场的品类覆盖，促进公司在细分市场的持续快速增长公司渠道优势明显，产品创新能力强，竞争优势明显，未来将进一步提升市场份额投资建议:预计公司2022/2023/2024年净利润分别为3.24/3.67/4.16亿元，当前股价对应2022年PE为29.4倍，维持强烈推荐—A评级风险:疫情反复阻碍客流恢复，行业竞争加剧，原材料价格波动

第一季度的增长符合预期。公司2022年一季度实现营收178亿元，同比增长398%；归母净利润05亿元，同比增长+30.18%；扣非净利润9900.7万元，同比增长+40.65%。环比毛利率小幅上升，原材料涨价边际改善曙光初现。广通22Q1的毛利率为20%，低于Q1近五年的毛利率，主要是上游原材料涨价的压力仍在。然而，从环比来看，该公司22季度的毛利率较21季度的22%略有增长，增幅为0.8%。规模逐渐增大，公司控费能力较强。2022年第一季度，公司对母公司的净回报率为8.9%。2Q1公司销售，管理，R&D，财务四项费用率合计102%，较2021Q1四项费用率的107%大幅下降。其中，22Q1的管理费率约为78%，较21Q1的06%大幅下降。我们认为体现了公司作为龙头强大的费用控制能力和规模优势。5G车载业务，量价齐升可期。随着凌锐无线的收购，海外市场容量的加速指日可待。国内方面，2021年公司5G车规模块AN958-AE连获三项证书，已获得量产出货资格。内生，公司整车模块产品线逐步完善，新的增长曲线充满动能。另一方面，根据StrategyAnalytics的数据，2025年支持5G的PC市场份额将达到69%。在PC应用方面:2021年，公司与英特尔，联发科联合发布新一代全互联PC5G模块FM350，保证用户流畅的网络体验。在5G使能的物联网时代，公司模块迎来新一轮涨价。预测我公司2022-2024年营收分别为59.9，87，117亿元，归母净利润为8/8.5/18亿元，对应PE为20/14/10X，维持公司“买入”评级。风险:上游原材料价格波动，板载模块进度不及预期，PC应用不及预期。