光明乳业600597：收入相对平稳盈利能力显著提升

事件:公司公布2022年一季报，Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为72.46/1.66/1.40亿元，同比增长+3.68%/+65.93%/+104.97%疫情影响投放节奏，上海大本营稳步增长品类:22Q1液态奶/其他乳制品/畜牧产品收入40.30/21.57/6.91亿元，占比56.2%/30.1%/9.6%，同比上升+2.0%/+3.7%/ +8.4%常温和低温白牛奶，酸奶均实现正增长地区:22Q1上海/海外/海外营收20.84/34.34/16.52亿元，占比29.1%/47.9%/23.0%，同比+9.7%/+0.0%/+3.9%上海大本营稳定增长，国外市场同比持平，主要是疫情下上海工厂外运受限，对周边江浙等华东市场造成冲击，海外新莱特已完成组织架构调整和人员结构优化，实施多元化业务发展战略，经营业绩逐步稳定财务指标:一季度末合同负债11.52亿元，同比/环比上升3.5亿/1.27亿元，反映经销商赚钱活跃，但物流运输受疫情影响Q1的销售额和现金收入增长了13.86%，表现良好毛利率改善，海外业务同比扭亏，盈利能力提升22Q1毛利率19.78%，同比+2.03pct，主要得益于原奶成本缓解，新莱特改善，产品结构优化，推广费用收窄等诸多因素的共同作用Q1的销售费用率为13.31%，比去年同期上升+0.78个百分点，同比略有上升，总销售差改善了1.25个百分点此外，根据少数股东损益，Q1新莱特贡献了1000多万元的利润，比去年同期近1000万元的亏损有了大幅改善基于上述因素，Q1的净回报率为2.29%，同比上升0.86个百分点盈利预测及投资建议:维持前次盈利预测，预计公司2022—2024年实现营收332.10/372.04/413.36亿元，同比增长13.71%/12.03%/11.11%，净利润6.81/7.76/8.83万元，同比增长14.90%对应2022年4月29日收盘价，PE为22.38/19.63/17.26X，维持审慎增持评级风险:行业竞争加剧，原材料成本上升，食品安全问题