市场转暖带火“雪球结构” 大唐财富为投资者捕捉财富机会投石问路

2月23日，A股三大指数涨跌不一，创业板指相对偏强。截至收盘，上证指数跌0.11%，深证成指跌0.13%，创业板指涨0.23%。2023年以来，随着A股市场情绪好转，不少投资者开始加大投资力度。在各类投资产品中，近两年来，一种被称作“雪球结构”的金融产品备受市场关注。这种金融产品像“滚雪球”一样，规模快速增长。何为“雪球结构”产品？为何雪球产品值得关注？

雪球结构知多少

被称为“雪球结构”的金融产品全称“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是指由证券公司面向合格投资者发行的一款场外期权衍生品，由证券公司支付与特定标的（如中证500）资产价格相关联的浮动收益。与境内产品相对应，境外雪球产品为结构化票据形式。

另外，上述产品的准入门槛也略有不同。目前内地购买雪球产品的门槛为1000万元人民币，相对比较高，可以说专属于超高净值人群。而香港等地的认购门槛为10万美元，大部分高净值群体都有机会“上车”。

从构成要素来看，雪球结构金融产品主要由挂钩标的、敲出障碍价、敲入障碍价、票息收益等要素组成。其中，“敲出障碍价”是让产品可能随时结束的价格。若标的收盘价格高于敲出价格，则视为“敲出”，产品立即终止。在产品存续期间，只要中证500 指数价格不低于初始价格，产品即可获利退出。

“敲入障碍价”是投资者开始承担价格波动风险的价格，一旦标的收盘价低于敲入价格，视为“敲入”，若此后未能发生“敲出”，投资者将承担标的跌幅的损失。

以中证500为例，有的雪球结构产品设置了75%的敲入观察线，即亏损观察预警线，只要中证500指数的跌幅不超过25%，该产品100%盈利，即产品具备最高达25%的下跌保护安全垫。

投资窗口需把握

既然中证500指数上涨就有机会获利，指数下跌投资者有可能承担一定损失。那怎样把握投资窗口呢？显然，当市场整体估值大幅上涨且处于高位之际，并不是配置雪球产品的好时机。因为一次市场中级调整，就有可能达到敲入观察线，如果市场无法回暖，就有可能承受一定程度的损失。

通常而言，产品如果跌穿下跌保护安全垫（发生敲入）并不意味着亏损，因为产品会继续存续，按照合同约定的观察日逐个观察， 如果后面市场回暖，指数上涨，雪球产品还是有敲出的可能。以敲出界限为100%的雪球举例，如果到期日这天，指数价格不低于初始价格，产品也是可以盈利的。

而当前，可以说是配置雪球产品的较佳时机。雪球产品适合在市场发生震荡的时候配置，因其具有 25%的下跌保护，是非常好的有效抗跌的金融产品，尤其适合市场点位相对较低 且来回震荡的市场环境。以中证500指数为例，当前的PE及 PB 估值均处于历史相对底部位置，且当前市场点位相对较低，是配置挂钩中证500指数雪球产品的较好时机。尽管从2022年4月底以来中证500指数经过反复震荡上涨，但涨幅仅为16%，但距离2021年9月份相对高点，跌幅仍然超过15%。在下跌空间有限的低估值区域，为雪球产品提供了较好的介入时机。

正因如此，观察市场近一年来比较优秀的雪球产品可以发现，无论是境内雪球产品还是境外雪球产品，有优秀管理人没有发生任何敲入，产品全部以敲出即投资者盈利结束，且年化收益率达到20%左右。但是，这里提醒投资者，当市场处于高位，持续大涨之际，并不是雪球产品好的配置窗口。当市场处于低位的震荡市，反而值得关注。同时，这也是一种甄别投资机构专业水准的方法，即是否有逆向投资能力，在市场合适的窗口期引导投资者配置盈亏比合适的产品，而不是一味的以所谓高收益吸引投资者。

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